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2023 年3 月CPI 同比从2 月的1.0%继续回落至0.7%，低于彭博一致预期1.0%，亦低于1.5%的1-2 月CPI 均值。分项看，3 月CPI 超预期下行部分受去年3 月高基数影响，同时，能源价格回落及大件消费品价格通缩（如汽车、家电、电子产品等）拖累环比通胀。3 月环比较2 月的-0.5%收窄至-0.3%，其中食品价格环比从2 月的-2%回升至3 月的-1.4%；非食品价格从2 月的-0.2%上行至3 月的0%。值得注意的是，1）3 月CPI 环比-0.3%高于环比历史均值-0.5%（17-22 年间除20 年的均值，下同），环比动能强于季节性(图表5)，2）CPI 分项走势有所分化——分项中，猪肉、文娱、服务、衣着等环比均高于季节性水平，而交通、生活用品、居住和医疗较季节性水平回落。

与非食品CPI 走势一致，PPI 同比跌幅进一步下行至2.5%——一方面，全球贸易周期低迷压低制造业价格，同时，3 月油气、煤炭等价格持续承压。

2023 年3 月CPI 同比为0.7%，较2023 年1-2 月累计同比1.5%下行0.8个百分点，环比由1-2 月平均的0.1%回落为-0.3%。其中，食品CPI 同比较1-2 月累计同比的4.4%回落至2.4%，环比-1.4%较1-2 月均值小幅回落，但高于历史均值-2.4%。非食品CPI 同比0.3%，低于1-2 月的0.9%，环比录得0%，与历史均值持平。

3 月食品CPI 同比较快回落，食品CPI 同比从1-2 月累计4.4%下行至3 月的2.4%，对CPI 同比的拉动从1.2 个百分点下行至0.9 个百分点，部分受基数效应影响。其中，3 月CPI 猪肉分项同比从1-2 月累计7.9%上行至9.6%，对CPI 食品同比分项的贡献仍为约0.4 个百分点，环比跌幅从1-2 月的11.1%收窄至4.2%。

3 月非食品CPI 同比较1-2 月累计同比下行0.6 个百分点至0.3%，环比与1-2 月均值0%持平，主要受能源以及大件消费品（汽车、家电、电子产品等）价格回落拖累。一方面，国际能源价格继续下行，布伦特油价从2022 年2 月82.6 美元/桶下行至2023 年3 月的78.7 美元/桶。同时，部分大件消费品（如汽车、家电、手机等）仍有一定库存压力、清库存、价格战等因素仍对价格带来拖累：3 月多家车企促销清库， 3 月非食品CPI 中交通工具分项环比从1-2 月的0%回落至-1.6%。

此外，服装、文娱等受内需拉动较大的行业走势偏强，3 月服装分项环比从1-2 月的-0.3%上行至0.5%。

2023 年3 月PPI 走势与非食品CPI 较为一致，同比从2023 年1-2 月累计的-1.1%下行至-2.5%、亦低于2 月的-1.4%。环比较2 月的0%持平，略高于1-2 月均值-0.2%，主要受能源价格下行与全球贸易周期走弱压制。分项中石油天然气开采同比降幅从2 月的3%大幅回落至15.7%，燃料加工/黑色冶炼同比降幅亦进一步回落至6%/8%，原材料和加工工业合计对PPI 同比的拖累约2.2 个百分点，油气、煤炭等价格持续承压。环比看，3 月生活资料（衣着、食品和日用品）环比持平（对比1-2 月-0.3%），但汽车（-0.1%）、食品(-0.1%)等环比持续处于低位。

3 月CPI 和PPI 同比整体回落，主要受到外贸走弱、能源价格回落以及大件消费品需求承压的冲击、但结构上呈现分化。往前看，整体而言内需回升对非食品CPI 的滞后效应或逐步显现，非食品CPI 可能可以企稳回升，但内外需呈现切换——1）大件消费品，以及产能扩张较快受外需影响较大的行业价格或仍将承压，比如汽车、计算机及通信电子、电气机械、橡胶塑料等行业，过去3 年随着盈利回升企业产能扩张加快、出口依赖度也高于工业企业平均水平（参见《2023 年哪些行业会有定价权？》2023/3/27）。2）去除外贸因素的拖累，内需定价的产品价格可能仍具一定韧性——首先，CPI 中对于服务业价格的回升可能有所低估；其次，居住分项可能随着地产周期企稳而有所修复；此外，OPEC+在4 月宣布将减产（约166 万桶/天，占2021 年全球原油日消费量的1.8%），或对能源价格带来支撑。

风险提示：稳增长政策不及预期、外需加速走弱。

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